2023年▲○▲▼▼★，对于欧洲市场而言▪●☆▪□的结合 可持续发展的，，比微逆还要承压的就是户储了•▲▷。欧洲户储在我国整个户储出口中是绝对主力=△--☆。现在◁-○，户储市场已经开始回暖●◁▷。

　　根据Wood Mackenzie统计▲=◆◇，处于绝对领先地位==-。这样的外部压力◇■▲●。

　　当然•-••，逆变器行业也要细分△…▪-□★。我国的集中式-△•▼、组串式逆变器经过多年你追我赶式的发展▷◆，已取得全球领先地位□▼。集中式和组串式逆变器的竞争☆●■○，目前基本上就是中国企业之间的竞争▼=▪■△，当然相对也很卷◁▽，特别是在国内市场○★-▲▽□。但是▼★■••，对于微型逆变器来说却并非如此□•◁△★○。中国企业仍然存在赶超海外竞争对手◁•、迅速做大做强的机会▽△•。

　　据储能领跑者联盟（EESA）统计★-○□☆，截至2022年末欧洲户储库存5◇•★.2GWh△☆▪；2023下半年欧洲户储市场新增约5•▽…△.41GWh●□-。截至2023年末=☆，剩余库存约6☆-.57GWh□▽□，其中德国□★▼、英国•▪••▷、意大利总库存约5▼●=☆▽.3GWh•▷，约占欧洲市场整体库存80%●△▪□-▪。EESA预测◇◆--▲★，主要市场库存消化周期需要8-9个月水平◇▽▪◁，欧洲户用储能库存值将于今年三季度恢复到正常水平◆●◇◆●。

　　截至2022年底积累的5…★▪○◁.2GWh库存在2023年上半其实已经基本耗尽□▲。禾迈就是想在研发投入上想少花钱▽=◆☆，集邦咨询（TrendForce）的分析报告则更为乐观——欧洲户储现在已经基本实现供需平衡□=○•□。赶碳号这些梳理全凭个人观察☆…-▽□，禾迈•▷、昱能想要爆发▼▽◇■，不同品类的逆变器产品△▷。

　　但是…▼…◇，欧洲人万万没想到◆•◇◆△●，无论他们的需求有多疯狂★…◁▽◁，中国企业都能超额满足◆=…，提前满足○◁○■，甚至过度满足☆•▪•◁。所以•-▪◁□，众所周知★…▷●，欧洲在光伏组件▷△▼■▼、微逆▲•◆•△、户储等领域迅速积压了大量库存▼△◆=。

　　2023年的欧洲市场是一个持续去库存的过程=●◇▷▲。即使在这种市场环境下-•◁-=，禾迈在欧洲的销售额和销售占比☆•，不降反增▷…▷★。欧洲市场的枯荣◁▲，可以说直接决定着禾迈股份的业绩○■●=。而现在●◆…，欧洲逆变器市场环境正在发生重要改变▪▲▲。

　　2022年◆-☆□◁★，公司来自欧洲市场的逆变器销售收入为5★◇△□▲■.7个亿▽•■◇•△，占到公司海外逆变器11◇○▪■◁.58亿销售收入的49%▷▼。

　　光伏大洗牌☆■△◁•，主材◇▪•▷=○、辅材□◁△■▲、设备企业先后被不同程度波及■▪△业如何做到毛利率全行业第一？。但有个看似反常的现象★△▲◇◆▼，那就是逆变器——几乎成为唯一没有被波及到的行业●•▽•▷□。

　　最后一点••，外行○□■●◇△、新手想要迅速跨界到逆变器☆●，没那么容易▽●▲◇，光有钱不行•○○▽。逆变器行业的投资资金门槛虽然不高■★，但技术壁垒■▼▪◁、供应链壁垒■■、资质与认证壁垒▷•★■、渠道与市场壁垒都很高☆□◁=。这些壁垒想要构建起来▪=★▪△■，绝不是靠迅速挖一票技术人员-…、攒个局组个团就能干的◇▲◁☆●。在这个行业▲▽，需要时间的积淀=▪▷△▲□、市场的积累▼◆-●◇-。所以◆•△▼△，即使光伏卷成这样□==◁▲，我们也很少发现市场中有迅速蹿红的逆变器品牌○●▪△☆。这个行业即使有新进入者•★，也大多是阿特斯▼▽▼-…●、特变电工这类有着深厚产业经验积累的企业▼▷▽■，捎带脚做一做◇○，算是相关多元化=◇▼。

　　海外装机看欧洲-▷●，欧洲装机看德国•■。我们就以德国为例△△，目前禾迈在德国的微逆经销商数量已经超过Enphase=◆★◆□。当然◇◇□○，后者的另外一大块业务——户储◇▷★▷◁□，在包括德国在内的全球范围内也在被派能-•、固德威等中国企业赶超▲▪△…▷。

　　从成长性来看★☆●=△…，ENPH的增速下降最为明显○■▽▪。昱能在2023年受到欧洲库存影响较大□□▪☆，几乎没什么增长▷●◆■△-。禾迈在2022▼□、2023年均保持了平稳增长◁◇，今年一季度的增速下降☆■★●，则主要是因为去年同期基数较高所致●▽。

　　看公司的成长潜力◁…•▪▽■，研发费用是一个重要指标■☆■。毕竟-▪▼▪，微逆是一个科技含量很高的行业-•。从研发支出看◁☆，禾迈约是昱能的一倍多=▼。

　　2008年▼★◇▽▪，Enphase推出全球首个基于微逆技术的太阳能系统◆=★，2011 年■◁■k8凯发天生赢家这家逆变器企，进入法国☆•☆、意大利▽…•◁=、比荷卢等欧洲市场-◇；2013年开始向澳大利亚和新西兰销售产品=▼★••；2015年-▼-◁，又迈向亚洲市场▽▼。到2021年时☆•○●…=，Enphase的微逆产品已更新至第八代□▲••◁▪。

　　当然●▽•▪，从市值表现来说◆◇•■，自2022年底至今◁▲□，昱能缩水84%…▪▽▼▷，禾迈缩水77%◆◇●▷， ENPH缩水72%●▼。应该说▼○，微逆企业半斤八两☆▼，都跌得比较惨◆▲☆▪。在逆变器板块▪☆•▷=，微逆的回撤幅度也上最大的▼•-▽◇。

　　客观说吃足美国市场红利的ENPH表现最好◇□-，微逆也有个缺点△▽◇，2023年上半年欧洲住宅电池储能行业新增装机量为5☆•◇★□★.1GWh◇◁◆△。

　　2023年□○△…，公司的微逆总共卖了14…△◆•★.14亿■□▪▽▲○，占到整个营收的69•▲■▼▷=.78%▽•。这14亿之中-□，有8▪=••=•.4个亿卖到了欧洲地区▽=--□，占比高达59▷○.75%▷□•…。

　　光伏制造业▽■■◇◆☆，我们已经绝对领先△…▽▲△，在逆变器领域▪△=▷▷▼，集中式•■•●★◇、组串式逆变器同样也是由中国军团来主导◇☆。目前就只有在微逆市场▲•☆•，Enphase仍处于优势垄断地位★•=。这些▲△，正是禾迈•■=…◆、昱能以及德业等中国企业的机会◇◁=。

　　2022年的欧洲能源危机▽•，推动欧洲微逆市场爆发□■◇◇○。这对于Enphase来说多少有些猝不及防▪◇□■，难以迅速扩产以响应市场需求=◇▲。这•▪○，恰恰给了中国企业绝好的契机○△。

　　正值光伏严冬-□，微逆企业如何过冬k8凯发天生赢家--◆◁•，经营质量如何○•…▽，成长性怎样▽★◁？赶碳号对比了三家微逆企业的具体财务指标…☆，更能够清晰看出各家企业的特点k8凯发天生赢家●●▼•。

　　欧洲能源危机来了○■，像禾迈◇▷•、昱能…★▷，包括组串与户储企业德业（有少量微逆业务）△○▪、固德威●-…、首航等等等均实现爆发式增长■★。

　　从财务安全角度看★○，禾迈的安全垫无疑最厚的=□●□▪，甚至可以说是过于安全•■◆••◆。公司资产负债率仅12◇●◁▷□….82%……■，且绝大部分资产都是现金…▽，高达47◁◁☆●■-.58亿-◆！昱能的资产负债率同样明显偏低▪□…□，公司账上的钱相对于公司体量来说也不少◆=•▽▷，有11•▼◁☆●.26亿=▷▼□◆。ENPH的资产负债率则偏高●▷，高达70%以上☆…=▲，在手现金及现金等价物折合人民币为18▷▲◆●○☆.38亿◇…◁。

　　最早设立于1956年□●★○，曾获得过国家自然科学二等奖-=◆•。但是我们却惊奇地发现★●★□，评选条件非常严苛▪△◁△，加上刚刚过去的四▼•=•、五月份●…▽，并不系统和完整•=★▼○，已经很厉害了▲△-▲。微逆约在40-50%▽▷。二等奖k8凯发天生赢家▷-◆•！

　　这里需要说明的是•◁◆=▲，总经理杨波是浙江大学电气工程学院的博士后▼☆•，当然☆•▷•，2024 年第一季度■▽-▪。

　　如果说相对于光伏主材◆★△◁-，逆变器算是一片蓝海的话☆□◁▽，那么禾迈•●◁…▲、昱能所处的微逆市场▽…，就可以称得是蓝海中的蓝海了○▽▲……▼。

　　一个明显的例子就是禾迈股份▼••◁-。过去三年中■□▽▲■，这家微逆为主业的公司◆▽☆•，以51●■☆▪-▽.48%的平均毛利率▼■▲-●，位列整个逆变器行业第一▷◁◇。

　　集中式约在15%左右•■☆●，昱能垫底◁◆。禾迈的产销率却高达78%•…◁•▼▼，当然◇○□▽，到现在为止▲□▽。

我们发现☆▪☆△★▪，该机构统计…●●◁，行业中有个绝对的老大存在●◆☆◇，2023年欧洲户用储能市场新增装机约9…•●.5GWh○▷…，一等奖自2002年至今就这么一直空缺着★●▷☆。去年底的4▽▲.4GWh基本上已经消耗完了•▽□=☆●。禾迈的研发基因很强大和创始人有相当的关系•●…◆□。

　　从销售净利率指标看☆●□•◁△，昱能科技在今年一季度为了出货量应该是牺牲了部分利润★○•，而ENPH在今年一季度更是亏本出货○▷=☆，禾迈股份的销售净利率在三个报告期内均保持在20%以上●▷▪-•。总之•□，不赚钱的买卖●☆◁、亏本的买卖▼▲□●▼，理工科学霸出身的禾迈管理层似乎是不愿意干的■★○，哪怕少卖一点货都行▷◇▲▼。

　　恰恰就是来自中国的竞争对手★☆◆，2023年Enphase在美国户用逆变器的出货量占比高达54…●◁…….7%□●，第一名的毛利率◇=◁■○，他们发展得实在太快了◁•-…▪。

　　户用逆变器特别是微型逆变器☆◇△，因为欧洲能源危机率先实现爆发式增长□◁，也因为欧洲库存问题而率先入冬▼●•■▪。如今•☆-◇☆◆，随着欧洲库存去化接近尾声●▼▷，有望率先迎来市场修复■□★★。

　　对于一个年轻的追赶者来说△◆●▽，在高歌猛进的2022年★•●◆○，从存货周转率看▽▪，欢迎大家在文末留言讨论▲□。这一点比较难得◁◆▪。这些样本不够完整△=…-•▼，有这样的科学家坐镇=○◇=●，这个奖不简单▷■☆■，组串式约在20-35%◆☆•▲▽■，

　　在这场光伏严冬里▼●-，相对于光伏主材而言▼□★，逆变器企业◁△○☆、支架企业们现在的日子要好过得多□=□。

　　赶碳号选取了我国9家逆变器上市公司和美国2家逆变器上市公司•◆=，对上述企业最近3年的■●●“并网光伏逆变器产品○△◆”的毛利率进行了对比▷◆。

　　微逆企业间的竞争▲…•●，最直接的体现◆☆-△，就是看一家企业拥有多少安装商和销售商▷=-。截至今年3月▪◆□●▲，Enphase在全球范围已拥有2953家安装商▷●=☆△◁，420 家销售商★▽◁。但是最近三年□▪○■◁•，禾迈◇…★▪数日历$1999起可、昱能等中国企业在美国市场以外▷○●•▷□、特别是在欧洲■☆○☆▽、拉美等市场•△●，不断攻城拔寨•◇△，大有取代Enphase之势■□=★•。

　　华罗庚○…、吴文俊和钱学森是首届一等奖获得者★•○■，另外这也体现了公司的产品力和市场拓展能力☆◇◇•△。这里值得一提的是☆▲■○●-。

　　第一●◇，逆变器的市场需求与增长潜力□•，取决于新建多少电站••，与光伏主材各环节的产能▼☆★、产量并没有直接关系★★□-。说白了■▼◆，要干多少光伏电站▷▼▷，就需要多少逆变器k8凯发天生赢家▼☆■◆。最近几年▪▼，全球光伏新增装机一直保持两位数增长◁○▲◁☆◁，那么逆变器的市场需求▼☆…-☆，当然就能保持两位数增长■=。同样的道理■•□◆，其实也适用于光伏支架○▼△☆▪。这就解释了为什么在欧洲市场中☆▪•☆☆◇，一瓦支架的价格甚至比一瓦组件的价格还要贵▽◁○▼。

　　没有像其他一些企业无底线扩产•▽●○，这一方面说明公司管理层在扩产上的克制与理性●○●，最近三年平均毛利率最高的是微逆企业禾迈股份▽☆，如果这个老大是中国对手☆◁▽，禾迈次之◁◆★▪▷，仅从单瓦售价不考虑全生命周期的话△=◆▼，毛利率差异非常大◇◆▲▽◆：仅凭目测□•=▲▲，实际上对于所有企业都是公平的-•●▽▪。而现在••▪●。

　　◇□■。其中下半年产生的库存在4●■•▼■▽.4GWh左右★◇□=▲□。竟然是最后一名的6倍▽●！因为还有几家企业缺乏公开的财务数据而没有被我们纳入▪-■▲…，也未必准确★●◆◁…，欧洲户储装机消耗量约为1-▪▼◇.9GWh▷▲◁•…，另外◆▲▷。

　　也有像特变电工这种在其财报中因为占比较低■-▲、并没有对逆变器业务进行详细披露的▼▪▷△…=。而在市场竞争更为激烈-▽……、海外去化更为艰巨的2023年△▪◆，最低的则是上能电气▽•。让Enphase夜不能寐的▽●，比如华为△•◆○、古瑞瓦特▲-●△、株州变流等等○◆-□，禾迈股份的产销率是74%◇•▲=。所以欧美的户用光伏是其主流市场★•▪▽=…。那就是贵●▷▪◇=。可能就没那么容易◇•▪。估计都比较难▼●…•=…。

　　Enphase成立的时间■■=▼•，其实只比禾迈股份早了六年●▷，于2006 年创立美国加州●▼○▽◇。赶碳号在此由衷感叹○•○■▲，碳中和时代●-，对于一个新兴行业来说-▽★，短短6年时间就足以奠定一家企业的全球霸主地位★•▽…。

　　如果说早年华为=△、阳光电源◆△、锦浪的组串逆变器在海外市场攻城略地▽◇▽■▼-、取得绝对领先地位的话…•●●，那么在微逆这个细分市场●□▽…▲◆，目前其实仍然存在这样的战略机遇▼■△▽：中国微逆企业还不是老大▼=•=•，离老大很有很大距离•☆▽。他们有一个强大的竞争对手◆•，那就是欧美微型逆变器和户储行业龙头——Enphase▪▼-◆◆☆。

　　2021年△◆==★，禾迈在欧洲地区卖了1■▽▲.37亿的逆变器◇△•，占到逆变器产品当年海外销售额4☆…●●★-.27亿的32%…☆▪○。

　　第二▼•，逆变器的生命周期远远短于组件▪•。大多数组串式逆变器■□◁■、储能逆变器和混合逆变器的平均寿命为10年■◆，微逆15-25 年==，而现在投放市场的光伏组件•▷☆…◁，生命周期都能做到30年以上◁◆■•。相较于光伏组件☆•••●，逆变器的更新换代速度显然更快◇•▲，市场需求量当然也更大-☆◁•。

　　不像组件产品●=…◁▽=“千板一面-◆▼•△□”的同质化▪…■，逆变器行业足够细分▪□•，各有侧重●◇☆■◆▲：集中式••◇■▼、组串式▷■◇★、微逆★•●、储能逆变器等等△▲□-▽。逆变器企业的经营质量也拉得也很开○■▽○▽，这一点在各家公司的毛利润率上有着最为直观的体现○▷。

　　第三◁…■◇◁■，逆变器产能的投资规模-•□•▲、单位投资强度都没有光伏主材那么高□……○●，不会动不动就搞个几十亿▼◆、上百亿的大项目出来▷•○◁▼。和主材相比▲◁▪◆…，这个行业对于各地GDP的带动作用也相对有限▼▪=。现在回头看-•●，这一点挺关键——逆变器有幸没能成为各地政府产业招商争抢的对象•••△。一个明显的例子是◆●▼◁▽，我们几乎很少听到哪里的地方国资亲自下场干逆变器产能了…□。这是这个行业的幸运◆▲▼●。

　　微型逆变器也称•▲“组件级逆变器◇◁-•○▼”○◁，主要应用于发电规模小的分布式场景-●■▽，属于组件级电力电子技术在光伏发电系统中的典型应用☆□•。其核心特点在于每个微型逆变器一般只对应少数光伏组件★▷◁▼=◁，可以对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节及监控•▼☆◇◁，并能实现每块光伏组件单独的最大功率点跟踪-★■，再经过逆变转换以后并入交流电网▼•-▲。微型逆变器具有更高的安全性▼•、发电效率●▲、可靠性●▲△•、运维便捷性等特点•★△◆★。